作者 | 胖包 来源 | 深蓝财经 导语：除了股份划转，习酒还把企业名字从“贵州茅台酒厂习酒企业”改成“习酒投资控股集团”，从此茅台得到了一局部潜在增长点，也多了一个竞争对手。 7月12日，中国贵州茅台酒厂(集团)无限责任企业(以下简称，茅台集团)发布公告称：拟将所持贵州茅台酒厂(集团)习酒无限责任企业82%股权无偿划转贵州省国有资产监视管理委员会持有，由贵州省国资委实行出资人职责。 自此，习酒与茅台正式“分家”。 从债台高筑濒临破产到跨入百亿阵营，习酒顺风翻盘的故事令不少同行羡慕。 合理习酒在市场上瓮中之鳖时，酒圈的局部人士却嗅到了一些不一样的滋味：习酒现任掌门人钟方达，在地下场所提及“风险”已不下5次，尤其是最近一次，还在强调“要防备化解严重风险”。 终究是习酒的风险，还是酱酒热当时遗留上去的风险？这位白酒界的老将虽然没有点明，但一些迹象证明百亿习酒正在闯难关： 其半年销售过百亿实践爲经销商提早打款所得，酒的库存压力转移到了经销商手里，市场并没有失掉消化；其中，高端商品还面临动销不畅、价钱倒挂等窘境。 而随同着酱酒遇冷，习酒提出的10万千升产能，也引发了市场担忧。 习酒“脱茅”上市无望？ “习酒能不能独立上市？” 这个近年来陈词滥调的话题，最新又被重新提起。 这源于贵州茅台集团财务无限企业（以下简称“茅台集团财务企业”）的一次股权变卦。国度公司信誉信息公示零碎官网显示，习酒已于6月10日加入茅台集团财务企业，股权变卦后，习酒持有的5%股份已划转至茅台集团。 间隔这次变卦没多久，6月16日，习酒宣布销售已打破100亿元，不只完成上半年销售方案，而且再创同期历史新高。 “脱茅”举动与百亿喜讯传出的工夫如此之近，有人以为，习酒是在爲上市造势。 业内人士也以为，只需处理掉一些股权、债权、债务关系以及与茅台的同业竞争成绩，习酒是很契合当下的上市规范。 但能不能处理，好不好处理，才是横在习酒上市路上的荆棘。 中国食品产业剖析师朱丹蓬以为，习酒分拆上市的“工夫账”本钱很高，能否抢到酱香第二股也有点悬，由于分拆之后还要经过两年才干独立上市，其中的不确定要素很多。 朱丹蓬口中的“不确定性”，包括同业竞争，而这面前，又隐藏贵州省国资委和茅台集团两个不同利益主体的博弈。 “如今习酒绝大少数商品都是酱酒，与贵州茅台在香型、酒精度数上完全分歧，且价钱、消费群体也面向中高层，已构成分明同业竞争。” 早在2020年，茅台股东@茅台900元真不算高 就在微博上地下疑心，茅台集团在应用其全资子企业习酒，明目张胆地与贵州茅台（600519.SH）大搞同业竞争，严重损害了上市企业中小股东的利益。 但对此，茅台集团矢口否认。在2021春季中国高端酒展览会上，茅台集团的相关人士就再次跟媒体强调：“茅台集团保持习酒不太理想。” 保持习酒会触及到茅台集团的全体业绩，是后者咬着不放的重要缘由。 深蓝财经留意到，茅台集团去年的酒类销售业务，营收爲1282.77亿元，同比增长16.21%，毛利率到达89.24%，支出占比达96.72%。 其中，虽然中心子企业贵州茅台的营收和净利均占整个集团的八成以上，但习酒的运营数据才是财报的最大亮点： 营收规模达155.8亿，同比增长51.26%。相当于7年前，2015年营收（15.56亿元）的十倍。 一位酒圈剖析人士预测，习酒往年的销售支出能够不低于200亿元，因而，习酒依然是茅台集团外部一块肥美的“肉”。 而另一边，贵州中央政府与茅台的态度截然相反，由于习酒“脱茅”上市，意味着贵州省又多了一家上市企业，而且契合贵州省缓解城投债、盘活贵州经济的使命。 安信证券研报显示，过来几年，贵州城投的债权成绩较爲突出。 2020年末，贵州中央政府债权余额+发债城投有息负债余额到达2.6万亿，远高于经济体量类似的广西、山西等省，与湖北、安徽等省债权总量相当，狭义负债率仅次于天津，居全国第二。 一旦中央债权面临违约风险，像贵州茅台及其面前的茅台集团，扮演的就是极端优质的“救兵”角色。 据财经天下周刊报道，2019年与2020年底，茅台集团均经过无偿划转方式将其持有的5024万股贵州茅台股份划转至贵州国资运营。 国盛证券在研报中称，这两次无偿划转，所获资金能够用于凑合到期债权，以缓解压力。 某酒圈人士通知深蓝财经，业界后来还把这种经过减持茅台股票来补偿债权缺口的方式，取名爲“茅台化债”形式。因而，他们有理由置信，习酒上市之后，很能够多出一个“习酒化债”形式。 朱丹蓬亦以为，独自拆分上市，是习酒和贵州国资委最希望的后果，但茅台不希望这样。所以，这外面矛盾很大。 动销不畅、价钱倒挂 “吨位即位置，要想在酱酒圈立足，产能是根底。”在白酒圈盛行的这句话，或许对白酒界老炮钟方达来说，异常熟习。 材料显示，钟方达是习酒前三任掌门的重要助手，2018年，时年53岁的他正式出任“一把手”。 从下台的工夫节点来说，酱香酒还处于“受热”形态，因而，不晓得钟方达是对将来充溢决心，还是襟怀远大志向，他下台之后，对习酒的目的、开展要求以及产能都作出了新的要求。 一如，2018年之前，习酒的目的是在2020年行进入白酒前十强；钟接掌后，被改成了“到2020年进入中国白酒‘前七’”。 再如，习酒此前的开展要求是“好中求快，快中保好，能快则快”，被钟调整爲“能快则快、不动声色、不留退路”。 产能上，“力争在2026年到达10万千升产能，完成54万千升以上的贮酒才能”。 可是，目前习酒的产能才4万余吨，且90%以上都是酱香型。要想在2026年到达10万千升的程度，先不说扩产本钱有多高，扩产节拍有多快，将来会形成阶段性过剩吗？ 爲此，深蓝财经征询了北京圣雄品牌筹划开创人、酒类专家邹文武。对方表示，习酒的产能储藏是爲了更好地开展，进入第一梯队并且做上市预备，所以这个产能不算疯狂，10万吨是普遍领军者程度。